uan hi ha fum hi ha foc i quan esclata una crisi és perquè abans hi va haver excessos de deute, siguin en el sector privat o en el públic. Els espanyols vam acabar a la Gran Recessió acostant a la flama d'una crisi financera d'origen internacional l'atmosfera explosiva de la nostra bombolla immobiliària: llars i empreses van arribar a deure en el zenit de la festa del crèdit l'equivalent al 216% del producte interior brut (PIB) del país, 55 punts percentuals per sobre de la mitjana de la zona euro.
Avui els números diuen que estem millor: l'endeutament privat ha baixat al 166,1% després d'un notable esforç de «despalanquejament» de famílies i societats i també per efecte dels anys de sequera de préstecs i depressió del consum i la inversió. Ara bé, per explicar el que ve a continuació podria dir-se (encara que no sigui científicament rigorós) que el deute, com l'energia, ni es crea ni es destrueix, només es transforma (canvia de mans).
El 2010, a les portes de la crisi de deute sobirà que va posar a l'euro contra les cordes i va obrir pas a les retallades i al més profund de la recessió, el sector privat devia el 215,7% del PIB i el sector públic, el 60,1%; en total, 276%. En 2017, llars i empreses deuen el 166%, però el passiu de l'Estat ha escalat al 100%; en total, 266%. Així que en aquests set anys i vist de manera agregada, el conjunt del deute d'Espanya ha baixat en realitat uns deu punts percentuals.
Una posició molt exposada
Conclusió: seguim amb una posició molt exposada a possibles «xocs» financers i també a les pujades de tipus d'interès que a mitjà termini es produiran.
La part bona és que tenim un creixement vigorós i menys desequilibrat que el que ens va conduir fins a la Gran Recessió, finançat amb el torrent de diners que no teníem dins i ens prestaven des de fora dels mateixos creditors que després van receptar austeritat.
La part dolenta és que, com el deute ni es crea ni es destrueix, els nostres dèbits amb l'exterior en realitat no han baixat i segueixen en nivells d'alt risc (170% del PIB en termes bruts i 86% en termes nets, descomptats els actius dels espanyols a l'estranger). Persisteix aquest desequilibri: Espanya no genera estalvi intern en proporcions raonables per dependre menys dels prestadors de fora.
Què passarà si pugen els tipus d'interès? Per cada punt que ho facin, la factura en costos financers per al conjunt de l'economia sobrepassaria els 26.000 milions anuals. Quan pujaran si és que ho fan? Impossible respondre, tot i que convé seguir la pista del que fan els bancs. Els de la zona euro tenen aparcats al BCE més de 600.000 milions d'euros tot i que Mario Draghi els cobra per això (0,4%). És munició a l'espera que emergeixi aviat un augment atractiu en el rendiment dels bons de deute públic, que de fet va iniciar un suau ascens a la tardor de 2016. Per aquí, pel deute públic que paguem tots, arribarà la primera factura abans o després.
